（转自：燕处守中）
全市场权威债务、杠杆数据解读只有债务周期不会说谎！
]article_adlist-->投资要点 ]article_adlist-->▌股债、转债市场回顾
上周A股情绪和资金为推动震荡上行但分化显著，金融科技、小盘成长及微盘股表现强势，金融权重股承压。板块轮动加速，算力产业链受英伟达创新高提振，数字货币概念在香港数字资产政策刺激下涨停，小米SU7预售刺激消费电子链，军工股周中开始走强，霍尔木兹海峡航运风险以及美元走弱和出口枪炮等因素刺激有色金属板块。港股分化，创新药承压，虚拟资产牌照概念股暴涨。避险资产承压，中东局势缓和致黄金止盈下跌，WTI原油暴跌创27个月新低。国内债市受股债跷跷板效应震荡，长债卖出压力较大，30年国债期货出现短线跳水行情。
上周正股走强、转债估值在固收+资金刚性需求支撑下持续高位震荡、光伏品种修复等因素导致中证转债指数突破前高。目前转债性价比受限，一方面，转债全市场价格中位数提升至123元。另一方面估值持续处于偏高水平，择券空间缩窄，整体上以估值有待调整的惰性转债占比最大，且其占比进一步提高。上周转股溢价率中位数由32.5%下降至30.8%（历史分位63%），隐含波动率由27.1%提升至29.6%（历史分位63%），隐波差中位数由-17%提升至-15%（历史分位36%）。上周部分行业转债出现估值的主动提升甚至正股跌而转债涨，如银行、食品、农业、交运、传媒。目前择券空间较大的行业有银行、有色、汽车、商业贸易等，以弹性较好的双低和股性转债居多。
市场情绪方面，上周转债全市场周均成交563亿元，环比下降6%；次新债、低评级转债、双高转债等传统炒作券的交易继续保持低迷状态。
▌ 市场展望与策略推荐
大类资产配置角度，缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券，而权益风格趋势性偏向价值；目前点位下长债性价比略优于价值类权益资产，后续如果权益类价值资产继续下跌，或能出现较好的介入窗口。自上而下宽基组合观点为：权益价值风格（仓位80%），30年国债ETF（仓位20%）。因此最新转债组合的股性转债仓位为0，全部配置价值风格双低和低价转债（类债资产），总仓位70%。其中，价值风格低价转债剩余时间较长且具备下修预期，银行转债退市带来的流动性逐步逢低布局。价值风格双低转债目前具备正股和转债方面双重优势：正股所属行业估值普遍偏低；转债方面，以高评级转债为主，估值持续被压制、稀缺性逐渐增强。图2展示出转债宽基组合具体标的。转债宽基组合上周跑输中证转债指数-0.24pct。2024年7月建仓以来转债宽基组合累计跑赢中证转债指数15.85pct，最大回撤7.7%（同期中证转债指数最大回撤7.5%）。
风险提示
1、宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差；
2、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益；
3、转债市场情绪大幅调整风险；
4、转债正股及公司基本面表现不及预期风险
正文图表
转债市场数据更新
研报信息
]article_adlist-->证券研究报告：《择券空间继续收窄——固定收益周报》
对外发布时间：2025年6月30日
发布机构：华鑫证券
本报告分析师：
罗云峰 SAC编号：S1050524060001
杨斐然 SAC编号：S1050524070001
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风险揭示 ]article_adlist-->本公众号推送观点和信息仅供华鑫证券有限责任公司（下称“华鑫证券”）研究服务客户参考，完整的投资观点应以华鑫证券研究所发布的完整报告为准。若您非华鑫证券研究服务客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本公众号中的任何信息。本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。华鑫证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视相关人员为客户。
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