经过4月大幅下跌之后，日本股市大幅回升。其中，7月22日，日经225指数较4月创下的低点反弹了29%。不过，当前日本股市涨势趋缓，站在新一轮的十字路口。一方面，海外资金不断流入和日本国民庞大的储蓄支撑日本股市；另一方面，多个不确定性因素来袭，如执政联盟在参议院选举中遭遇历史性失败、关税带来的贸易萎缩、经济减速和财政扩大带来的通胀反扑。
因此，决定未来日本股市是否维持高位的两大因素分别为：日本央行的货币政策和关税冲击。目前来看，日本股市存在调整风险，原因在于美日贸易谈判尚未取得进展，日本央行大概率按兵不动，但通胀的压力可能迫使其要么加息，要么继续缩减资产购买计划，导致流动性收紧。
政治前景不明朗
在7月20日举行的日本第27届参议院选举中，由自民党和公明党组成的执政联盟丧失参议院过半数议席，仅获46席，加上非改选议席后共计121席，未能达到参议院248个总议席过半所需的124席。这是自民党自1955年成立以来，首次在国会众参两院都未能取得过半数席位。尽管日本首相石破茂表达了继续执政意愿，但由于执政联盟缺乏多数地位，要么与一个或多个在野党合作，要么政策很难保持连贯性，这对日本经济是很不利的。
最重要的是，新一届政府对美贸易谈判将出现波折，可能难以说服足够多的立法者支持其与美国达成的任何协议，特别是如果该协议涉及农业或汽车等敏感领域的让步。
7月21日，日本股市因假日休市，而日元兑美元盘初一度上涨0.7%，最高升至147.79，但随后回吐部分涨幅至148.48，随后日元再度拉升至147.80附近，体现了政治不确定性对日元走势产生的动荡影响。
经济下行压力增加
日本经济正处于一种复杂而脆弱的状态，高企的公共债务、人口老龄化、外部贸易压力以及金融系统潜在风险交织在一起，任何政策失误都将导致脆弱的平衡被打破，从而重新陷入通缩的困境。日本第一季度GDP环比下降0.2%，为一年来首次收缩，主要因出口大幅下滑，净出口对GDP拖累3.4个百分点。
随着与美国贸易谈判的僵局持续，6月，日本出口连续第二个月下滑，加剧了外界对这个全球主要经济体可能陷入技术性衰退的担忧。数据显示，6月，日本出口同比下降0.5%，延续了5月份1.7%的跌势，其中对美出口的疲软尤为突出，同比大幅下滑11.4%，降幅超过5月的11%。
作为日本对美出口的基石，汽车行业正承受着贸易摩擦带来的最直接冲击。自今年4月3日起，美国已对日本进口汽车征收25%的关税。数据显示，2024年汽车出口占日本对美国总出货量的28.3%。6月，包括轿车、巴士和卡车在内的对美汽车出口额同比暴跌26.7%，跌幅较5月的24.7%进一步扩大。
财政扩大带来通胀、债务担忧
对于日本而言，执政联盟在参议院选举失败，意味着财政扩张加剧，短期可能提振日本经济，但中长期加剧通胀和债务可持续性担忧。日本长期以来一直面临着严峻的债务问题，日本的债务与GDP之比高达260%，在所有主要经济体中遥遥领先。
7月参议院选举将是日本财政政策的分水岭。日本执政党的自民党及其执政联盟伙伴通过现金派发拉拢选民，而在野党们则集体主张减税。石破茂领导的自民党已经承诺每名成年人发放约2万日元(约合138美元)现金，并推出更多刺激薪资增长的举措。然而，最新民调表明这笔一次性补贴并不受欢迎，许多选民倾向于支持在野党提出的削减消费税方案。当前，石破茂政府面临两难选择，是坚持财政纪律以维护市场信心，还是通过补贴迎合选民需求以保住政治支持。若财政纪律松懈，债券市场可能出现抛售潮。
近期，日本债券收益率上行凸显出投资者们对于预算赤字持续扩大的担忧情绪加剧，影响日本股市信心，日经225指数高位回落。7月11日，日本30年期国债收益率再次突破至关重要的3%超级关口，日本更长期限的20年期国债收益率亦处于近25年以来的最高位。
图为日经225指数收盘价与10年期日债收益率对比
此外，财政扩张可能导致通胀反扑，驱动日本央行货币政策再度收紧。而日本高企的债务之所以能持续，一个重要原因是低利率环境。一旦低利率环境被逆转，那么债务很难保持可持续性。。
综上所述，2025年日元贬值趋势放缓，叠加美国对日本加征关税，这加剧了日本经济增长放缓的压力，甚至可能出现衰退。而日本政治环境不稳，导致美日贸易谈判出现不连续性。且财政扩张可能导致通胀反扑，日本央行被迫加息，流动性收紧，导致日本庞大的公共债务可持续性出现问题，从而引发日本股市和日元汇率的连锁反应。目前，境外资金的流入提振了日本股市，但投资者仍需警惕潜在的下行风险。芝商所(CME)旗下的微型日经指数期货为投资者提供了一个有效的工具来对冲日本股市可能出现的下跌风险。
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